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本帖最后由 今天NGA被封了吗 于 2020-3-18 16:37 编辑
- "不敏感性"对对冲基金的重要性: 对冲基金在给定有有效策略的情况下, 要追求最大利润必须要上杠杆, 但是杠杆带来的风险也是很明显的, 不光是可能一波亏完, 更重要的是自由交易的市场多多少少都是个随机过程模型, 对于做中长期策略的配置,短期波动是不必要的风险, 但是杠杆大了这个波动率会让你有风险直接爆仓, 那就谈不上什么长期不长期了. 所以无论是实体业务还是对冲基金, 解决风险的根本办法在于对冲.
- 但是, 对冲是有成本的, 远期期权对冲股票价格风险有期权费的成本, 外汇远期互换合约成本更高. 如果依赖外部对冲产品来实现对冲(一般大公司应对汇率波动性都这么搞),这些成本会直接影响收益率. 所以基金反正有现成的人力储备, 就一般自己搞对冲. 对冲方法也很简单, 找相关性不一样的东西就好. 比如认沽期权. 市场上像认沽期权这种能有接近-1的相关性的东西很少, 大多数得靠N种产品依靠彼此的协相关性互相抵消来实现对冲.
- 桥水作为对冲基金最有名的就是资产配置的宏观经济不敏感性非常高 ( all weather ). 宏观经济大概的几个维度: 经济周期, 利率, 通胀, 流动性(这个得拎出来单独说). 这些东西都有相关性, 但又不是都互相独立的, 所以就太极八卦一样能出很多种组合. 举一些例子, 经济好的时候股权市场最好, 经济不好利率好时候债券好, 经济不好利率也不好时候一般实物好, 比如黄金, 生产者不搞事时候的石油. (最近股票崩, 债券利率崩, 实物也崩的情况非常罕见. 一般说黄金价格与票面利率与通胀的差值挂钩比较明显, 现在债券市场崩崩崩, 黄金也崩崩崩, 说明市场估计要通缩了.)
- 现在展开说对冲利率这个风险的地方, 近似的说高利率对债券好, 低利率对股权好, 那要对冲利率看起来很简单? 股权债权1比1, 这样不管无风险利率怎么动, 投资这个公司的收益率都和无风险利率不相关了, 只关注这个公司自己....... 但是! 问题来了, 股权波动率高收益高, 债权波动率低收益低, 如果等额配置的话实质上的风险并不等额, 也就没有完全能实现对冲. 但是如果按各自的风险比例( 波动率, 方差) 来配置比例, 那一份股权得对应很多份债权, 这个组合的大多数仓位在[低方差, 低收益率]的债权上, 那收益率又不行了.
- 桥水的解决办法, 也是个很普遍的解决办法, 就是给[低风险, 低收益]的东西单独加杠杆, 做法很多, 最典型的就是抵押现有的(债券因为波动性小, 市场成熟, 非常好抵押, 这句话意味着抵押换钱的成本会小. 风险低的东西收益率低, 对银行做抵押也是一样), 换现金, 然后再买, 无限循环, 类似于房子一样. 不同的是他这是把同一个东西买N遍. 这样债券的[风险, 收益]矩阵就被倍数放大了, 直到满足和对应股权配比的需要.
- 但是这个做法又出现了上面的问题: 爆仓. 债券市场一般来说不怕爆仓, 因为债券是稳定性最好的东西, 衍生品也非常成熟. 在一个良好配置的对冲组合里, 理论上债券的亏损都会被其他产品掩盖. 但是最近的债券市场流动性没了.
- 回顾一下, 就是对冲策略可以定义一个不可能三角: < 收益率, 宏观经济不敏感性, 流动性不敏感性>. 桥水做的非常好, 再三者间取舍了第三个, 又再对流动性的脆弱上依靠配置, 把依赖性转嫁到了整个金融市场流动性最难出问题的债券市场. 然而在这几十年一遇的独特情况下这个还是出问题了.
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发表于 2020-3-18 16:36:11
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发表于 2020-3-18 19:03:56
